财务表现：增收不增利

铜师傅近期公布了上市后的首份中期业绩报告。报告显示，公司上半年实现收入3.41亿元至3.42亿元，同比增长10.8%。然而，净利润仅为128万元至130万元，同比跌幅超过九成。其中，130万元的净利润中包含约320万元的所得税抵免，若剔除该项影响，公司税前处于亏损状态。

渠道调整与成本压力

公司在报告期内采取了快速扩张线下直营渠道的战略。截至2026年6月30日，直营门店数量由上年同期的10家净增55家，达到65家；截至业绩发布时，直营店总数已增至72家，计划年底达到90家。线下零售店收入较去年同期增长近350%，达5051万元。

尽管线下收入增长，但相关投入导致利润端显著承压。由于门店销售人员薪酬、租金及装修摊销等刚性成本增加，相关费用达6840万元，同比增长71.2%。公司坦言，目前新店处于培育期，收入尚未充分释放，部分门店资产组面临减值风险。与此同时，线上直销收入占比从69.8%下滑至61.8%。

毛利率下滑及市场挑战

报告期内，铜师傅毛利率为34.1%，同比下降一个百分点。导致毛利率下滑的原因包括：首先，铜价上半年持续上涨，直接材料成本占总营业成本比重长期维持在50%左右，推高了营业成本；其次，第二生产中心于二季度投产，总产能提升超50%，但新产线初期的折旧、制造费用及旧设备报废损失吞噬了利润；最后，公司通过促销活动清理积压存货，进一步压缩了毛利率。

在市场定位方面，铜师傅虽被贴上“中年男人的泡泡玛特”标签，但其毛利率远低于泡泡玛特的69.7%。此外，铜质文创赛道存在天花板限制。数据显示，2024年中国铜质文创工艺品市场规模为15.8亿元，预计2029年增长至22.82亿元。铜师傅以35%的市场份额位居首位。

资本市场反应

自3月登陆港股以来，铜师傅股价持续走弱。其IPO发行价为60港元，上市首日即破发，单日跌幅接近50%。在中报发布后的第一个交易日，股价盘中一度跌超13%，截至午间收盘报12.75港元/股，较发行价跌幅超78%。