核心处罚进展

近日，上海证监局公布沪〔2026〕38号行政处罚决定书，对某保险资管公司研究部研究员恽某利用未公开信息交易行为（俗称“老鼠仓”）作出处罚。处罚结果为责令其依法处理非法持有的证券，并处以50万元罚款。

罚单显示，恽某为女性，197X年出生，任职于某获批保险许可证的资管公司研究部。她担任案涉组合研究员，负责该组合的投资决策等工作，因此知悉组合相关的持仓及交易明细等未公开信息。

违规交易细节

在2022年1月24日至2025年9月29日期间，该案历时3年8个月。期间，恽某控制了名为“黄某菊”和“祝某香”的两个光大证券账户。她利用职务便利获取的未公开信息，自行或指使他人从事与案涉组合趋同的证券交易。相关记录显示，上述账户的资金来源及去向均为恽某及其配偶。

尽管进行了趋同交易，但相关交易最终录得亏损。上海证监局认定，恽某的行为违反了《证券法》第五十四条第一款，构成《证券法》第一百九十一条第二款所述违法行为。根据法律规定，利用未公开信息交易且没有违法所得或违法所得不足五十万元的，处五十万元以上五百万元以下罚款。由于本案无违法所得，处罚金额落在法定区间的下限水平。

身份认定与行业分析

该案例引发关注的重点在于当事人的身份认定。恽某名义岗位为研究员，但在处罚决定书中被认定为“负责案涉组合的投资决策”。在多数资管机构的常规分工中，投资决策权通常归属于基金经理，而研究员仅提供研究支持。但有资管人士指出，在部分中小资管机构中，研究员深度参与投资决策的情形确实存在。

格上基金研究员毕梦姌表示，此案例证实了资本市场对未公开信息知情人的认定标准是“实质履职权限”，而非机构公示的岗位名称。监管部门是以当事人实际工作权限为核心标准，认定其掌握组合持仓和交易计划，从而将其划定为知情人员。

此外，毕梦姌认为国内资管行业传统的信息隔离墙制度普遍基于岗位职级和部门分工搭建，存在监管盲区。部分研究员或后台支持人员虽无正式的投资经理头衔，但可能深度参与投研决策并接触核心交易数据，而传统隔离墙仅根据岗位标签划分权限，无法覆盖此类实质接触敏感信息的人员。