央行设立债市非银大额赎回互换便利

2026年10月26日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。该工具旨在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人及其对应母行、证券母公司等，从央行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司或资管子公司遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。

此举是央行行长潘功胜在10月19日金融街论坛年会上宣布的系列政策举措之一。BNSF借鉴了此前证券、基金、保险公司互换便利的实践，与股市互换便利共同构建起覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。

防范流动性风险与负向循环

设立该工具的核心目的是防范债市集中赎回引发的风险。公开数据显示，截至2025年末，银行理财产品存续规模达33万亿元，公募基金资产净值达38万亿元。在极端情况下，非理性踩踏会放大流动性风险，导致“越跌越赎、越赎越跌”的负向循环。

以2022年底为例，债市大幅调整导致净值化转型后的理财产品净值下跌，触发投资者集中赎回，迫使理财公司抛售债券，进而加剧债市下跌并放大市场波动。BNSF通过在特定情景下提供紧急流动性，使机构无需被迫抛售资产，从而平缓赎回压力，阻断负向传导链条。

澄清“变相保本”误读

针对市场出现的“理财变相保本”或“托底债市”等解读，相关分析指出这属于对政策的误读。该工具的定位是极端场景下阻断踩踏风险的“减震垫”，而非保本的“保护伞”。

  • 流动性风险与市场风险的区别：流动性支持解决的是临时缺钱兑付的挤兑危机，不救亏损、不托收益；而保本兜底解决的是投资亏钱的市场风险。
  • 风险承担主体：若债券价格因利率变化或信用调整出现正常下跌导致净值下行，该部分投资风险仍由投资者自行承担，工具不会为亏损“买单”。
  • 操作约束：该工具并非无条件救市，操作必须满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品，且倾向于以“互换”形式提供流动性，而非直接买入资产或无条件放款。

投资者预期引导

对于投资者而言，应摆正两个预期：一是无需对“赎回踩踏”过度焦虑，制度防线将增强理财市场的抗冲击能力；二是需彻底改变“理财保本”观念。根据资管新规，所有理财产品不再承诺保本保息，中低风险产品因市场波动出现净值回撤属于正常现象。